Aunque hayan pasado algunos años, este gráfico sirve para confirmar la importancia del sector de Servicios Financieros que se ha comentado en este documento, donde 4 de las 10 empresas forman parte del mismo.

 

Otros estudios arrojan un CAGR del 11,2% en el periodo comprendido entre el 2022-2026 para el sector de servicios IT, por lo que, además de estar en línea con el estudio de Gartner, muestra una línea de tendencia estable de doble dígito en los años de estudio de esta tesis.

 

Se espera que la demanda de servicios de computación en la nube sea lo que impulse la demanda de servicios de TI durante el período de pronóstico. En el modelo de computación en la nube, los datos se almacenan en Internet por un proveedor de computación en la nube, que administra y opera el almacenamiento de datos como un servicio.

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9. VENTAJAS COMPETITIVAS DE LA EMPRESA

 

La empresa cuenta con múltiples ventajas competitivas y, aunque en primera instancia, la ventaja competitiva principal se encuentre amenazada por la situación actual de conflicto, puede suponer una oportunidad para solidificarla.

 

A continuación, se enlistan las ventajas que diferencian a EPAM con el resto de los competidores que han sido detectadas:

 

1. Capital Humano económico: Gracias a la influencia del fundador y CEO bielorruso, Arkadiy Dobkin, la empresa cuenta hasta ahora con una importante presencia en cuanto a personal de desarrollo TI en países del este (Ucrania, Rusia y Bielorrusia), lo que le ha permitido tener una plantilla con talento y económica.

 

A pesar de los conflictos actuales, la empresa ya venía ejecutando un “plan de escape” de estas áreas geográficas desde el 2014 para deslocalizarse o, en otras palabras, no tener tanta dependencia de estas ubicaciones. 

 

Debido a que la empresa ya estaba preparada para ello, hay una probabilidad alta de que EPAM sea capaz de adaptarse con éxito a esta situación. Incluso fortalecerse en algunos centros de desarrollo que pueden brindarle las mismas condiciones, y en el mejor de los casos, mejorar ligeramente.

 

2. Buena reputación en el mercado: No es fácil para una empresa de servicios TI tener el crecimiento que ha experimentado EPAM. Tanto es así que muchas empresas quedan estancadas al pasar por una mala racha de proyectos y luego les cuesta muchos años recuperarse.

 

En el caso de EPAM, ha podido mantener la reputación en el mercado como una empresa capaz de cumplir con éxito los proyectos que ejecuta y eso le ha permitido, por un lado, mantener a sus clientes y, por otro lado, conseguir participación en proyectos cada vez más grandes.

 

3. Amplia variedad de servicios y capacidad de adaptación: Si bien es cierto que a esta ventaja se le puede aplicar la misma frase que aplican los fondos de inversión: “desempeños pasados no garantizan rentabilidades futuras”, una empresa que tiene adoptada la filosofía de integran constantemente nuevos servicios y de posicionarse en las nuevas tecnologías que van entrando al mercado, deberían ser capaces de mantenerlo en los próximos años.

 

Varios factores que respaldan y facilitan que esto se mantenga así en el futuro son: las alianzas que ha ido desarrollando con líderes tecnológicos, las nuevas herramientas de Open Source disponibles en su plataforma y las adquisiciones estratégicas que van llevando a cabo.

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10. PRINCIPALES RIESGOS DE LA EMPRESA

 

El principal riesgo de la empresa se está materializando en estos momentos y es la inestabilidad política que existe en países donde la empresa cuenta con un gran porcentaje de trabajadores como Ucrania, Rusia, Bielorrusia.

 

A fines de febrero de 2022, las fuerzas militares rusas lanzaron una importante acción militar contra Ucrania, y es probable que haya un conflicto sostenido y perturbaciones en la región. El impacto en Ucrania, así como las acciones tomadas por otros países, incluidas sanciones nuevas y más estrictas por parte de Canadá, el Reino Unido, la Unión Europea y los EE. UU. Lo que podrá tener un efecto material adverso en la capacidad de EPAM para prestar servicios desde esos lugares.

 

Otros riesgos latentes de EPAM pueden ser los siguientes:

 

1. Inflación: Aunque la empresa ha comentado que no cree que haya un riesgo significativo en este aspecto, hay que destacar que se está viviendo una inflación sin precedentes en los últimos años que se agrava aún más con la situación entre Rusia y Ucrania. Debido a esto, una subida en los salarios de los trabajadores de forma exponencial podría hacer que los márgenes se compriman, y por ende, los beneficios de la empresa. 

 

2. Mercado altamente competitivo: EPAM espera que la competencia persista y se intensifique. La empresa se enfrenta a la competencia de proveedores de servicios de TI en el extranjero en otros destinos de subcontratación con costos salariales bajos, como India y China, así como la competencia de grandes empresas globales de consultoría, subcontratación y departamentos de TI internos de grandes corporaciones.

 

Los clientes tienden a contratar a varios proveedores de servicios de TI en lugar de utilizar un proveedor de servicios de TI exclusivo, lo que podría reducir los ingresos o ejercer una presión significativa a la baja sobre los precios entre los proveedores de servicios de TI de la competencia.

 

3. Tipo de cambio: EPAM tiene riesgo cambiario que en algunas situaciones ha favorecido a la empresa, mientras que en otros momentos ha sido penalizada. Además, posee parte de su caja en países con economías inestables y riesgos políticos como Rusia.

 

11. BUSINESS PLAN

 

En este apartado, estableceré mis estimaciones para el periodo 2022-2026 con la finalidad de proyectar los estados financieros de la compañía y obtener el valor intrínseco de la misma, por medio de Valoración por múltiplos y DFC.

 

Sin embargo, dada la situación actual que está atravesando la empresa a causa de la invasión de Rusia a Ucrania, antes de realizar las hipótesis de valoración y describir los distintos escenarios, explicaré la importancia del capital humano en EPAM y su distribución geográfica actual.

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11.1. Análisis del Capital Humano

 

En el 31 de diciembre de 2021, EPAM contaba con 58.800 trabajadores en total de los que 52.617 son los relacionados con cargos productivos como ingenieros IT, que incluye profesionales en tecnologías de la información, diseñadores, consultores y científicos de datos, como perfiles más importantes. 

 

Tienen un enfoque de servicio para sus clientes a través de desarrollo off-shore, que consiste en delegar a otros centros deslocalizados los trabajos contratados por los clientes (en este caso, Ucrania, Rusia y Bielorrusia principalmente). Esto permite ofrecer una plataforma de entrega diversificada y rentable al conseguir ejecutar los trabajos a un precio más económico, gracias al menor coste en mano de obra. Factor principal a tener en cuenta para una empresa de servicios de desarrollo como EPAM. 

 

La empresa aseguraba a 11 de febrero de 2022 que su modelo de entrega no se había visto  afectado materialmente por la incertidumbre política y económica en estos lugares. Sin embargo, el escenario incierto sufrió considerables cambios a los pocos días por lo que se dedicará un análisis exhaustivo de las posibles consecuencias que pueden ocurrir.

 

Siguiendo con los últimos datos que se tienen constancia, a 31 de diciembre de 2021, en sus centros de desarrollo más grandes tenían 14.000 trabajadores ubicados en Ucrania, 9.416 trabajadores en  Bielorrusia y 8.933 trabajadores en Rusia. Estas ubicaciones están bien posicionadas para servir como principales destinos de subcontratación de TI dada su disponibilidad de  ingenieros de software calificados, infraestructura educativa establecida, base industrial sólida y apoyo gubernamental para la industria de la tecnología a través de varios incentivos fiscales a largo  plazo en jurisdicciones seleccionadas. 

 

Por otro lado, el resto de ubicaciones significativas con profesionales para la subcontratación del desarrollo son: 

 

• India (4.349), Polonia (3.055), Estados Unidos (2.757), Hungría (1.991) y México (1.018) al 31 de diciembre de 2021. 

 

Los trabajadores son un factor clave en la capacidad para aumentar los ingresos y poder cumplir con los objetivos de los clientes. Es por ello que, la calidad del capital humano de la empresa es, en gran medida, parte fundamental para garantizar el éxito a largo plazo de la compañía y como punto clave de diferenciación en la forma en que ofrecen una propuesta de valor superior. Por lo tanto, es fundamental que EPAM tenga la capacidad de identificar, atraer, contratar y mantener una plantilla altamente cualificada en tecnología para ejecutar los proyectos.

 

La empresa venía experimentando un crecimiento sano en su plantilla acorde al crecimiento en sus ingresos, que se detalla más adelante en esta tesis (por encima del 12% en el 2020 y 42% en el 2021). Estos crecimientos bien son orgánicos o vienen impulsados gracias a las adquisiciones que han sido llevadas a cabo en los años comentados.

 

Debido a la directa relación entre la cantidad de trabajadores e ingresos que ha experimentado EPAM a través de los años, es una pieza fundamental a la hora de hacer la valoración y los posibles escenarios en los años venideros.

 

Este año es crucial que EPAM demuestre la capacidad de adaptarse a escenarios complejos y la capacidad de reestructurar una plantilla que estaba concentrada en países que se encuentran hoy en día en situaciones delicadas.

 

En caso de negativa en este aspecto, la empresa podrá sufrir una compresión en sus márgenes operativos, derivado de un sobrecoste para desarrollar los proyectos. Entendiendo que al incorporar un nuevo equipo de trabajo en un proyecto que está a medias, la efectividad tiende a disminuir durante el periodo de adaptación, dada la dificultad de reenganche que representa. 

 

Retomando la idea de hace un momento y uniéndose con el último párrafo, se tendrá que seguir de cerca la evolución del capital humano de EPAM ya que será un buen diagnóstico en cuanto a lo mucho o poco que se verá afectada por los conflictos entre Rusia-Ucrania. 

 

A favor de EPAM hay que comentar que en el último Conference Call (17 de febrero) una de las preguntas que le hicieron al CEO, Arkadiy Dobkin, fue qué planes seguiría la compañía en caso de que los problemas en Ucrania se intensificasen, a lo cual respondió:

 

“...Y nuevamente, la idea es que nos estamos convirtiendo en una empresa cada vez más global, donde somos más grandes, necesitamos tener un grupo más amplio de mano de obra a la que acceder. Al mismo tiempo, claramente tiene beneficios de diversificación desde el punto de vista del riesgo. Así que hemos pasado del 68 % de la capacidad de producción en Ucrania y Bielorrusia en 2020 al 58 %. Esperamos continuar viendo un crecimiento acelerado, particularmente en lugares como América Latina, Europa del Este, llamémoslo, Europa Central y APAC.

 

…Así que no sé si se acercaría al 50 % o algo así (refiriéndose al 2022), pero sin duda sería más bajo de lo que es hoy y ciertamente mucho más bajo que en 2020.“

 

Por tanto, la empresa ya había detectado un riesgo inminente de la alta concentración geográfica de su personal y ha empezado a emprender acciones para remediarlo desde el 2014. Con tendencia de que cada vez más la concentración del trienio de los países principales sea menor.

 

Este movimiento lógicamente se verá acelerado y superará la planificación original que tenían para el 2022 y así lo ha dejado claro la propia empresa en el documento 10K entregado a la SEC:

 

“Hemos acelerado la contratación en ubicaciones fuera de la región como parte de nuestra planificación de continuidad comercial y para respaldar la demanda de los  clientes. Además, hemos implementado planes para trasladar parte de nuestro personal existente a otros países para mantenerlos seguros y mitigar los impactos en la prestación de servicios a  nuestros clientes.”

 

Por proximidad, lo más probable es que la sede de Polonia aumente en importancia en los próximos años, no sólo por la absorción de parte del personal exiliado de Ucrania, sino por la importancia que está adquiriendo el país a nivel empresarial en los últimos años. Además de ofrecer una mano de obra económica en Europa.

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11.2. Hipótesis 2022-2026

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Las hipótesis de valoración las estableceré en tres escenarios, dada la situación delicada que atraviesa la empresa. El primero de ellos lo llamaré “escenario base”, al cual le asignó una mayor probabilidad de ocurrencia; en segundo lugar, un “escenario desfavorable”; y, por último, un “escenario optimista”.

 

Antes de entrar al desarrollo de los escenarios, es necesario tomar en consideración ciertos aspectos que se explicaran ahora. 

 

Hay que tener en consideración que la empresa, a cierre de 2021, contaba con 58.800 trabajadores, de los cuales aproximadamente 32.349 se encuentran entre Bielorrusia, Rusia y Ucrania. Además, el 58% de la producción viene de trabajadores radicados en estos países (aunque la empresa ya tenía un plan para disminuir este valor a cerca del 45%).

 

Para establecer unas hipótesis coherentes que sirvan para proyectar los estados financieros de la empresa, calcularemos la rentabilidad en ingresos actual de cada trabajador con la finalidad de poder estimar el impacto de una pérdida potencial de trabajadores o proyectos.

 

Los ingresos en 2021, fueron $3.758,14 millones y la plantilla era de 58.800, lo que da como resultado que cada trabajador aporta de media $63.911 dólares en producción. 

 

Escenario Base

 

Ingresos: Conociendo que ⅔ de la plantilla de Ucrania se encuentra en Kiev y ⅓ en Kharkiv, ciudad al sur, es razonable asumir que en este escenario la mitad de la plantilla no podrá ser reubicada y que además la empresa seguirá pagando los salarios del resto de trabajadores añadido a los 100 millones que ha destinado a ayudas de este tipo.

 

Sin embargo, en el caso de Rusia y Bielorrusia, considero una mayor facilidad de que la empresa reubique parte de estos trabajadores a países cercanos donde no existan restricciones económicas que imposibiliten operar correctamente.

 

Dicho esto, si partimos de 58.800 trabajadores, tal y como se ha mencionado, y estimamos una pérdida de 7.000 empleados en Ucrania, 2.700 en Rusia (equivalente al 30%) y 1.900 en Bielorrusia, lo que es igual al 20%.

 

Luego, si volvemos brevemente al apartado 5 (Evolución de los Ingresos), gráfica sobre el Capital Humano, podemos observar que la empresa tiene una tendencia de aumentar su plantilla a un 21,32% anual, asumir que este ritmo no se acelerara sería ilógico dada las necesidades actuales de la empresa.

 

Finalmente, EPAM en este escenario, contrata a 17.640 trabajadores y pierde 11.600, dando como resultado una plantilla para el cierre de 2022 de 64.840 personas. Entre el año 2024 a 2026 la empresa aumentará sus ingresos en línea como los últimos 5 años (26% anual), mientras en el 2023 tendrá una recuperación intermedia.

 

Márgenes: El margen EBITDA en este escenario se estima que se va a contraer un 1,5% en 2022 debido a la disminución de eficacia en los proyectos en curso por el cambio de equipos de trabajo a mitad de proyectos en curso y algunas presiones de clientes.

 

Deuda: EPAM cuenta con caja de 1.400 millones de dólares, la cual ha ido aumentando con el paso de los años y la deuda es cercana a $200 millones, es decir EPAM tiene caja neta de $1.200 millones.

 

El pago de intereses es prácticamente nulo, incluso suelen tener ganancias de 1 o 2 millones al año, para simplificar contemplaremos 0 esta partida. Otro aspecto considerable en este apartado es que 250 millones de esta caja se encuentran en Rusia, por lo que hay incertidumbre sobre si la empresa podrá recuperarla. Respecto a las adquisiciones, la empresa seguirá la estrategia que viene desarrollando, utilizando el FCF generado para realizar estas operaciones.

 

Capex: Se considerará la misma inversión en CAPEX que la empresa venía haciendo en promedio (2,5% sobre los ingresos).

 

Pérdida por conversión divisa: Esta partida se ha vuelto recurrente en las cuentas anuales de EPAM, la empresa suele perder entre 5 y 12 millones por año debido al cambio de divisa. En las proyecciones asignaremos una media de 7 millones.

 

Escenario Desfavorable

 

Ingresos: Partiendo de la misma premisa que en el escenario base, en lo que a cantidad de trabajadores en Ucrania se refiere, en esta ocasión se considera que se pierde un 75% de la plantilla en dicho país, que se traduce en 10.500 puestos de trabajo. Además, en Rusia se deja de prestar servicios por lo que se cierra la central de desarrollo y un 25% de esos trabajadores son reubicados en Bielorrusia, significando otra pérdida de 6.700 personas.

 

El ratio de contratación en este escenario se toma de referencia el promedio de contrataciones en los últimos 6 años (21,32%). Asumiendo que, a pesar de las necesidades, la empresa no ha sido capaz de contratar tantas personas como la situación lo amerita.

 

Finalmente, EPAM en este escenario contrata 12.536 trabajadores y pierde 17.200, dando como resultado una plantilla para el cierre de 2022 de 54.136 personas. Entre el año 2023 a 2026 la empresa disminuirá sus ingresos ligeramente con respecto a los últimos 5 años (20% anual).

 

Por otro lado, los ingresos se ven afectados por la pérdida de algunos clientes debido a las complicaciones en algunos proyectos.

 

Márgenes: El margen EBITDA en este escenario se estima que se va a contraer un 2,5% en 2022, debido a los motivos comentados en el escenario base y además se añade alguna penalización por parte de algún cliente, tras no haber cumplido alguna parte del contrato de los proyectos. 

 

Deuda (sin cambios al escenario base): EPAM cuenta con caja de 1.400 millones de dólares, la cual ha ido aumentando con el paso de los años y la deuda es cercana a $200 millones, es decir EPAM tiene caja neta de $1.200 millones.

 

El pago de intereses es prácticamente nulo, incluso suelen tener ganancias de 1 o 2 millones al año, para simplificar contemplaremos 0 esta partida. Otro aspecto considerable en este apartado es que $250 millones de esta caja se encuentran en Rusia, por lo que hay incertidumbre sobre si la empresa podrá recuperarla. Respecto a las adquisiciones, la empresa seguirá la estrategia que viene desarrollando, utilizando el FCF generado para realizar estas operaciones.

 

Capex (sin cambios al escenario base): Se considerará la misma inversión en CAPEX que la empresa venía haciendo en promedio (2,5% sobre los ingresos).

 

Pérdida por conversión divisa (sin cambios al escenario base): Esta partida se ha vuelto recurrente en las cuentas anuales de EPAM, la empresa suele perder entre 5 y 12 millones por año debido al cambio de divisa. En las proyecciones asignaremos una media de 7 millones.

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Escenario Optimista

 

Ingresos: Para este último escenario, se contempla una caída del 40% de los trabajadores en Ucrania, mientras que en Rusia y Bielorrusia, un 20% y un 10%, respectivamente. Lo que hace una pérdida total de 7.900 puestos de trabajo.

 

En cuanto a la capacidad de contratación de la empresa, se contempla un aumento con respecto a la media de los últimos años, debido a la necesidad inminente, alcanzando un ratio del 30%, equivalente a 20.580 personas.

 

Finalmente, EPAM tendría un balance de su plantilla al cierre del 2022 de 68.540 personas. Entre el año 2023 a 2026 la empresa aumentará sus ingresos ligeramente con respecto a los últimos 5 años (30% anual)

 

Márgenes: El margen EBITDA en este escenario se estima que se va a contraer un 1% en 2022 debido a los motivos comentados en el escenario base y además se añade alguna penalización por parte de algún cliente, tras no haber cumplido alguna parte del contrato de los proyectos. 

 

Deuda (sin cambios al escenario base): EPAM cuenta con caja de 1.400 millones de dólares, la cual ha ido aumentando con el paso de los años y la deuda es cercana a $200 millones, es decir EPAM tiene caja neta de $1.200 millones.

 

El pago de intereses es prácticamente nulo, incluso suelen tener ganancias de 1 o 2 millones al año, para simplificar contemplaremos 0 esta partida. Otro aspecto considerable en este apartado es que $250 millones de esta caja se encuentran en Rusia, por lo que hay incertidumbre sobre si la empresa podrá recuperarla. Respecto a las adquisiciones, la empresa seguirá la estrategia que viene desarrollando, utilizando el FCF generado para realizar estas operaciones.

 

Capex (sin cambios al escenario base): Se considerará la misma inversión en CAPEX que la empresa venía haciendo en promedio (2,5% sobre los ingresos).

 

Pérdida por conversión divisa (sin cambios al escenario base): Esta partida se ha vuelto recurrente en las cuentas anuales de EPAM, la empresa suele perder entre 5 y 12 millones por año debido al cambio de divisa. En las proyecciones asignaremos una media de $7 millones.

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11.3. Proyecciones 2022 - 2026

 

Escenario Base